Дмитрий Глушаков: слабое корпоративное управление может снижать оценку компании на 20–35%

Генеральный директор АО «Эйлер Аналитические Технологии» Дмитрий Глушаков выступил на Форуме Московской биржи по корпоративному управлению в панельной дискуссии «Независимость директора на бумаге и на деле». Участники обсуждали значение корпоративного управления и независимых директоров в формировании акционерной стоимости компании. Он рассказал, как аналитики учитывают качество корпоративного управления при оценке бизнеса и почему деньги инвесторов не идут в акции.

Между обсуждением независимости директоров и тем, на что действительно смотрят аналитики, существует разрыв. Для аналитиков качество корпоративного управления — важный фактор оценки бизнеса, однако само по себе наличие независимых директоров в совете её не определяет. Значение имеют решения компании, качество раскрытия информации и то, учитывает ли она интересы миноритарных акционеров.

«Мы смотрим на то, как менеджмент и компания в целом представляют интересы миноритарных акционеров», — отметил Дмитрий Глушаков.

В упрощённой логике оценка компании зависит от прибыли на акцию (EPS) и ставки дисконтирования. Прибыль формирует основу стоимости, а ставка отражает требуемую инвестором доходность с учётом рисков: чем она выше, тем ниже оценка при прочих равных. Ставка складывается из безрисковой составляющей, премии за риск инвестирования в акции и рисков конкретной компании — именно здесь учитывается качество корпоративного управления. Надбавка за этот риск может достигать 5 процентных пунктов: при текущем уровне ставок это снижает оценку компании примерно на 20%, при более низких ставках — на 30–35%.

Недостаточная защищённость инвестора в акциях объясняет и структуру потоков в инвестиционные фонды. Покупая долю в бизнесе, миноритарий зависит не только от финансовых результатов компании, но и от того, как она распоряжается заработанной прибылью, раскрывает информацию и учитывает его интересы. За последние три года денежные фонды привлекли 1,7 трлн рублей, фонды облигаций — 1,3 трлн рублей, фонды драгоценных металлов — 47 млрд рублей, а из фондов акций было выведено 77 млрд рублей.

«Деньги есть, люди хотят инвестировать, но они не хотят инвестировать в акции».

Поэтому рост прибыли компаний сам по себе не гарантирует роста котировок: чем меньше доверия к корпоративному управлению, тем выше доходность, которую требуют инвесторы.

Независимые директора важны как возможный инструмент повышения качества управления, но их ценность должна быть видна в действиях компании и результатах для акционеров. Деньги на рынке есть — вопрос в том, что должно убедить инвестора стать акционером.